股权激励：拭目以待的成长差异才是本质

　　报告要点

　　考虑到中国目前非有效市场下的信息不对称仍旧比比皆是，与其在朦胧中寻找上市公司是否会实施方案的可能性，倒不如退一步转换我们对于股权激励概念的投资思路，结合上市公司、所属行业以及公布方案中所明确的业绩增长，辨别其差异成长性所带来的投资价值将值得借鉴。

　　现代企业理论和国外实践均证明，股权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力等方面起到非常积极的作用，但是借鉴安然公司的股权激励案例显示初始授予价格形成的“安全边际”并非永恒。

　　股权激励对于公司真正价值的体现来源于其所引致的成长性与其他同期、同行业类似公司的差异性，而这种差异性才应该是股权激励所真正值得关注的，也是其得以产生的根源所在。

　　总结上市公司公布股权激励方案前后的股价表现以及内在的投资逻辑可以发现，股权激励对于股价刺激效应的分阶段作用表明，目前伴随着股指水平的不断上升，短期通过寻找潜在的实施标的衍生的投资价值存在风险。

　　从长期来看，由股权激励方案所提升的管理层与股东利益一致衍生的与其他公司的成长性差异将赋予其一定溢价，而对于这种成长性差异的评价我们主要从上市公司所属行业以及自身成长性两方面综合辨别。

　　结合相关研究员对于重点公司的评价，我们认为电子行业的士兰微、机械设备仪表子行业航天军工的西飞国际、食品饮料行业的伊利股份、信息技术业的用友软件通过股权激励所带来的上市公司成长性差异效果相对更为明显。

　　对于上市公司实施股权激励计划，有着太多的遐想空间，包括未来业绩稳定增长的承诺以及股东、管理层利益趋于一致的预期等，但是无论是从理论还是现实的角度来看，股权激励对于上市公司的激励效应都应该针对公司所属行业、具体激励方案有所差异。

　　考虑到中国目前的资本市场依然处于完善阶段，非有效市场下的信息不对称仍旧比比皆是，因此，与其在朦胧中寻找上市公司是否会实施方案的可能性，倒不如退一步转换我们对于股权激励概念的投资思路，结合上市公司、所属行业以及公布方案中所明确的业绩增长，辨别其差异成长性所带来的投资价值将值得借鉴。

　　显现的预期成长性差异才是股权激励投资思路的根本

　　在股指总体不断创出新高的同时，上市公司推行股权激励的速度却呈现出了明显的放缓，刚刚过去的2月份成为近一年《上市公司股权激励管理办法》颁布以来，唯一一个没有上市公司股权激励计划出台的月份。的确，伴随着公司股价在整体估值水平的带动下持续提高，对于业绩的透支意味着无论是直接以股票或者是以股票期权的方式，管理层通过协同努力扩大资本市场价格与初始行权价之间的空间获取收益将会变得越来越困难。

　　不过，类似于我们对资本市场将逐渐成为中国经济中重要组成部分之一的认同，对作为证券市场尤其是位于牛市当中的产物——股权激励也有着更多期待，只是我们需要转换对于这种期待所衍生增值的投资思路，当前由于实施股权激励标的数量较少所导致的稀缺性溢价并不是其真正的价值体现，我们更应该关注的是股权激励方案中所公布的业绩承诺与同行业或者相似公司的差异性。

　　股权激励对于上市公司的正向激励效应分析

　　自从Berle和Means于1932年通过对美国200家最大的非金融公司的分析，在《现代公司与私人财产》中提出了著名的所有权与控制权相分离的命题以来，“两权分离”便成为了现代企业的一个重要特征，而这种分离使股东和经营者之间形成了一种委托代理关系。由于信息的不对称和人的有限理性与机会主义行为倾向，导致了现代企业内部人控制问题或代理问题的产生，为了有效地约束和控制经营者，使其行为能够最大程度的与股东利益相符，股权激励计划由此产生。

　　而现代企业理论和国外实践均证明，股权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力等方面起到非常积极的作用，具体分析，主要表现在三个方面：股权激励的推出有利于完善上市公司治理结构，薪酬委员会对于公司效益的贡献......More↓↓↓